羅馬即將陷落：爲什么說合並後的以太坊將超越比特幣

昨天，以太坊成功完成了合並（The Merge）。?

自此之後，以太坊的代幣經濟發生了徹底的改變。

以太坊產出的 ETH 少了很多。

ETH 供應量的減少帶來了重大的影響。

以太坊產生的收入更多了，而且有利可圖，極大地提高了它與老牌資產比特幣的競爭地位。

這是否意味着 the Flippening（即以太坊市值超越比特幣）即將來臨？

這對加密貨幣有好處嗎？

爲什么 the Flippening 對加密貨幣是好事？

The Flippening 指的是 ETH 的市值最終將超越比特幣的市值。

當然了，像我這樣的“ETH 人”肯定希望 the Flippening 能夠發生，畢竟我們都持有 ETH。

但是，拋开我們個人的利益不說，the Flippening 對加密貨幣來說是好事嗎？

比特幣市值第一有什么問題嗎？

到目前爲止，這一切不是都很好嗎？

如果 the Flippening 可能對加密貨幣有利，爲什么它還沒有發生？

這些問題交織在一起，也許最好是通過 BTC 回報的細節來入手。

可靠並不意味着可投資

BTC 是最可信的中性資產。這是因爲比特幣協議是成熟的，不會改變，而且工作量證明（PoW）由於其簡單性和成熟的記錄而在實質上降低了風險。

多年來，有組織的團體單方面嘗試修改比特幣底層代碼和增加其節點規模至少數十次，BTC 都經受住了考驗。不管中本聰的初衷是什么，BTC 的可靠性已經成爲其核心的內在價值主張。

然而，比特幣的可靠性並不意味着該資產將保持其價值或以購买力或法定貨幣計價。相反，比特幣的核心設計是不可編程的，對持有者有任何價值累積，其挖礦成本結構導致了重大的價值泄漏。

這就是爲什么對比特幣來說，可靠並不等同於可投資。

說完這個背景，讓我們來了解一下 BTC 是如何運作的，首先看看歷史回報。

2016 年發生了什么？

從 2013 年到 2016 年，如果你低买高賣，BTC 的回報率大約是 6 倍。但是，如果你在 2013 年的高點买入 BTC，並在 2016 年賣出，你什么也得不到。

2016 年之後，情況就完全不同了。如果你在 2016 年买入 BTC 並持有到今天，你已經賺了 20 倍到 40 倍。

在 2016 年的低點买入 BTC，然後在 2021 年的 ATH（價格最高點）賣出怎么樣？你賺了 130 倍。不錯啊。

"但是，兄弟"，有人可能會抗議，"2016 年之前是加密貨幣的黑暗時代。那都不算數。我們才剛剛开始。"

你確定這就是全部嗎？

2016 年前後發生了什么，導致 BTC 在此後的幾年裏表現得更好？

在 2016 年之前或前後，比特幣有什么變化，創造了巨大的回報？

比特幣本身並沒有改變。畢竟，不改變就是比特幣的特點，也是它絕對可靠的來源。當然，閃電網絡是在 2016 年之後推出的，但它幾乎不受歡迎。

2016 年左右還可能發生了什么因此釋放了比特幣的潛力？也許世界在比特幣上沉睡，然後由於某種原因醒來？

或者也許 BTC 的一些東西在我們看不到的情況下酝釀，而這個裏程碑在 2016 年左右完成？

這些解釋都不靠譜。比特幣在 2016 年左右以某種方式發展或釋放其潛力的想法根本無法用我們過去幾年看到的敘事和數字來解釋。

比特幣搭上了 Web3 的順風車

所以到底發生了什么？

在我看來，最符合歷史敘事和數據的最簡單的事實是，自 2016 年以來，加密貨幣市場的每個主要催化劑都是由 Web3 應用的承諾或實現驅動的，而比特幣不支持 Web3 應用。

2016 年，一個名爲以太坊的小項目开始取得重大成功，它努力使公鏈成爲計算機而不僅僅是一個算盤。

事實是，到目前爲止，在發展到這一階段，BTC 只是借了東風，在以太坊社區（以及其他一些社區）創建的真的有用的東西的巨浪中衝浪。

在這一點上，比特幣狂熱粉或持有者可能會反駁，“等等，如果它那么不重要，爲什么投資者會購买 BTC？BTC 的市值比是 大約 38%。你在开玩笑嗎？你認爲 4000 億美金的市值只是一個錯誤？”

是的，這正是我要說的，並將在下文證明。

這就是爲什么 BTC 作爲一種投資是不可持續的，爲什么 the Flippening 是有保證的，以及爲什么 the Flippening 對加密貨幣是有利的——因爲它將消除一個不可投資的資產作爲我們的行業領導者。

完美的不可持續性

比特幣完全符合不可持續投資的定義。如果我們認真研究比特幣對 PoW 的使用，就很難論證比特幣在保值或增值方面是可持續的。

比特幣的交易費用直接支付給礦工，對 BTC 持有者沒有價值。

這使得 BTC 永久無利可圖，特別是考慮到挖礦昂貴的成本結構。

?請注意，比特幣的總費用可能太低，無法支持可持續的安全預算，使 2100 萬的供應上限可能成爲一個安全問題，但這完全是另一個故事。

BTC 在 2024 年減半之前的年通脹率是 2%。

這聽起來不錯，對嗎？僅僅 2% 的通貨膨脹有什么問題？

問題在於，由於挖礦經濟學的原因，PoW 中的通脹（發行）是對 BTC 估值的直接資本消耗。

這一點，再加上現貨價格的流動性不足，意味着礦工拋售 BTC 對 BTC 的市值傷害很大。讓我們來分析一下……

平均而言，從中期來看，礦工必須拋售他們賺取的大部分 BTC，因爲要競爭 1 美元的 BTC，他們需要花費同樣 1 美元的硬件加能源成本。

這對 BTC 來說是一個巨大的問題（在昨天合並之前對 ETH 來說也是如此！），因爲拋售 X% 的供應量對市值的傷害遠遠大於 X%。

據統計，拋售 1 美元的 BTC 可能會損害市值 5 至 20 美元。

在加密市場中公开的祕密是，你不能以現貨價格出售超過總供應量的一小部分。訂單簿很薄。流動性很弱。HODL 住，哥們。因此，即使不是所有人都能以今天的價格出售，按照定義，礦工們正在通過不斷拋售來消耗稀缺資源。

也就是說，BTC 礦工每年可能僅拋售約 2% 的總供應量，但他們每年獲得的法幣淨流入資金超過 2%。而且由於 BTC 的費用總是很低並且無論如何都會支付給礦工（導致拋售），這些事實產生了兩個非常重要的影響，也是許多 BTC 持有者忽視的：

1. 有人必須每天購买大量 BTC 才能保持價格持平。2021 年，每天需要大約 4600 萬美元的法幣淨流入來保持 BTC 價格持平。換句話說，“我有筆好投資介紹，我們每天只需要 4600 萬美元的新資金，就可以避免失去我們的本金……”

2. 當 BTC 投資者獲得 50% 或 5 倍或 40 倍的回報時，這些利潤只能來自新的入場者。持有者沒有產生有意義的費用收入，也沒有有意義的比特幣應用，並且由於挖礦成本，BTC 的價格無法保持平穩，因此，根據定義，任何在 ATH 購买 BTC 的人都無法在一個可持續的基礎上賺錢。平均回報率爲 0% 是不可能的。

社會失衡

誰會故意購买不可持續的長期投資？誰會推薦买它？去年，BTC 在 3 萬億美元的加密貨幣總市值重佔比約 40%，這又是怎么做到的呢？

簡而言之——像我這樣的加密貨幣潮一代似乎很喜歡這個參考——沒有人因爲購买 IBM 而被解僱。

據我所知，少數不同類型的买家可能推動了資本進入 BTC，每個人都有自己的理由，而大多數人不知道他們投資的真正風險狀況。

1. 首先，新入場者購买 BTC。這些人可能是從傳統對衝基金過渡到 web3 的交易老手、老牌的機構投資者、超高淨值個人以及普通散戶。這些新入場者出現在 web3——從數據上看，基本上都是在牛市期間——他們都很興奮，他們知道加密貨幣是新穎和復雜的，他們看到我們正處於一個長期的 to the moon 之旅，他們大概率會按比例將資金分配到一籃子頂級加密貨幣資產中。“按比例”是一個投資術語，在這種情況下，意味着 "啥都不懂，我就按照現在的市值比买入吧。" 這些入場者往往是未來的羔 羊，是 BTC 作爲一種不可持續投資的待宰對象。

2. 第二，長期的配置者購买 BTC。這些人可能是享受過早期投資收益的加密貨幣 OG，或者是擁有更多關系和資本的加密 VC，比如說，愿意培養獨立的投資理論。這些人买 BTC 是因爲他們確實沒有或不想對這個領域的發展方向建立信心，他們希望避免在他們認爲有風險的理論中陷入困境。更糟糕的是，這些長期的資產配置者往往是權威人士，他們在幫助推動 BTC 新入場者的方面發揮了重要作用。

3. 第三，reflexive wolves（貪婪的只會考慮自身的人）买入 BTC。但他們也可能在下一次 ATH 時全部賣出。這些人往往是最聰明、最精明、最有欲望的加密貨幣 OG、VC 和轉向 Web3 的金融人士。他們通常很清楚 BTC 不是表現最好的投資。然而，他們覺得爲了更大的利益（即往往是他們的利益），我們必須避免破壞良好的現狀，努力推動比特幣。他們覺得，如果 BTC 崩潰，這意味着加密貨幣最大投資者的巨大損失，這可能會損害整個行業和他們的投資組合。因此，他們傾向於拖延問題。有些人可能會質疑他們的存在，或者認爲他們僅僅是交易員。但我見過一些頑固的人很符合這些特徵。

4. 第四，交易員买入 BTC，並將利潤換成 BTC，作爲加密貨幣事實上的儲備貨幣。交易員們只是隨波逐流——字面意思。他們知道，在當前這個時代，BTC 在壞的時候表現更好，在好的時候差。交易員的時間跨度非常短，他們只是把 BTC 作爲一個大本營，進行風險更大的遊戲。在某種程度上，交易者是所有 BTC 买家中最理性、破壞性最小的。

5. 第五，BTC 的“真愛”購买 BTC。這些是鐵杆的比特幣愛好者，他們真正相信 BTC 是世界歷史上最可靠的錢。他們不僅相信 BTC 具有一流的可靠性，而且還相信這種可靠性必然會轉化爲優秀的長期投資以及迄今爲止在風險調整基礎上的最佳加密貨幣投資。

事情是這樣的——在這五種 BTC 購买者中，只有真正的愛好者才會在 BTC 失去主導地位後還能堅持下去。總體而言，比特幣購买者正在體驗現代金融中最大的反身性博弈。在這些人中，只有 reflexive wolves（第三種）才對這個遊戲的性質有一點概念。

當然了，對 BTC 購买者這樣做分類過於簡單了，但我認爲是有用的。

讀到這裏，BTC 死忠粉和 the Flippening 懷疑論者可能已經信心滿滿。

"太好笑了。水是溼的，太陽今早升起了，這個大腦平滑的 ETH 死多頭說我們都錯了，BTC 作爲一種投資工具注定要失敗。

那么爲什么 the Flippening 還沒有發生？"

讓我解釋一下：數字就是原因。

歷史上，ETH 礦工的收入比比特幣礦工高很多。如果兩條鏈的成本結構互換，即如果 BTC 礦工的收入與 ETH 礦工的收入相同（反之亦然），或者如果合並在兩年前就已經准備好了，我認爲 the Flippening 可能已經發生了。

讓我們探討一下這些數字……

站在巨人沉重的肩膀上

如果礦工拋售很重要——而且確實如此，上文已經說過——那么在過去幾年裏，ETH 礦工的收入比 BTC 礦工高 2.5 倍至 4 倍以上（按市值正常化後）也很重要。

去年，BTC 礦工的收入是 166 億美元，而 ETH 礦工的收入是 184 億美元。

如果我們交換去年比特幣和以太坊的成本結構，那么 ETH 礦工將賺取並拋售約 60 億美元，而 BTC 礦工將賺取並拋售約 500 億美元。

這是一個關鍵點，所以讓我再強調一次：去年，以太坊礦工賺取和拋售的 ETH 比比特幣礦工拋售的 BTC 多 18 億美元。假設我們互換兩條鏈之間的成本結構，僅在 2021 年，BTC 礦工賺取和拋售的 BTC 就會比以太坊礦工拋售的 ETH 多出約 440 億美元（500 億減去 60 億美元）。

爲了證明這一點：在 2021 年，以太坊與比特幣相比運行成本如此之高，以至於如果成本互換，在其他條件不變的情況下，比特幣將需要額外的約 458 億美元的淨法幣流入（即 BTC 的新买家），以使兩個鏈的市值保持與今天實際相同。

從比特幣的 18 億美元到以太坊的 440 億美元，我們得到了 458 億美元。

這些非常龐大的數字——特別是相對於其市值而言，ETH 面臨着來自礦工的更大拋售壓力——是導致 the Flippening 尚未發生的關鍵驅動因素。

不存在的皇帝

接下來會發生什么？

以太坊已經消除了礦工拋售的風險，從合並开始轉向 PoS。

我們現在正走在通往盈利的道路上，通過 Layer2 擴容，Web3 也正在全球普及。

以太坊已經成爲一個正和的生產性經濟。

在未來的幾年裏，由於上述原因，我認爲 ETH 超越 BTC 市值的可能是 99%。1% 是未知的不確定因素——尾部風險：比如外星人出現並強迫我們使用 BTC 作爲唯一的全球貨幣。

ETH 的盈利能力，驗證的低成本，dapp 的巨大增長，以及仁慈的可信的中立性帶來的良好氛圍，都將使我們的行業通過 the Flippening，進入一個後 BTC 時代。

羅馬的陷落

The Flippening 的那一天將是爆炸性和壯觀的。

當然，在短時間內 the Flippening 可能在發生後又被解除。但從中期的時間範圍來看，這是 BTC 成爲加密貨幣投資老古董的一個單向過渡。

不幸的是，許多用心良苦的加密貨幣和 Web3 投資者很可能會在 BTC 的緩慢下跌和暴力崩潰中損失慘重。

簡而言之，目前以太坊處於 PoS 初期成本結構中，同時存在擴容挑战（L2 生態尚未开始全面开花），因此比特幣能夠維持在當前約 40% 的市值佔比是取決於這些原因，是具有高度反身性的。

今天，Flippening 比率略低於 50%。

隨着 ETH 對 BTC 的市值慢慢上漲，我們會遇到一個突破點，預言將成爲常識，然後，Flippening 比率會在一天內從 70% 跳到 100%，或 80% 跳到 120%。告別 BTC 的時代。

爲什么 the Flippening 對加密貨幣是好事：健康的新時代

我猜想，最終，多年以後，我們所有人，包括今天的大多數 BTC 持有者，在回顧過去的時候看到 BTC 能夠保持第一的想法是多么愚蠢。

簡而言之：

• BTC 天然是一種不可持續的投資，而且，由於沒有應用層和重要的收入前景，永遠都是這樣。

• BTC 挖礦永遠不會是環境友好的，即使很大一部分挖礦來自綠色能源。

• BTC 佔用了資本、注意力，特別是貨幣溢價，而這些資本、注意力和貨幣溢價可以轉而進入以太坊和其他生態系統，從而更直接和主動地改善世界。

The Flippening 是意料之中的，因爲 BTC 不僅不能累積價值，而且還泄漏了價值。而 the Flippening 對加密貨幣來說是好事，因爲有一個不可投資的、價值稀釋的資產作爲行業領導者是不穩定和不健康的，而我們需要 Web3 的投資環境是穩定和健康的。

我對 the Flippening 的看法兩年來都沒有改變。

1/ ETH/BTC flippening explained at a mechanical level.
Compared to ethereum's proof of stake, bitcoin's proof of work is too expensive. Here's why.
— ryanb.eth??? (@ryanberckmans) October 30, 2020

BTC 的命運是通過 the Flippening，最後成爲可敬可親的寵物石頭。

即最原始的數字收藏品。也許那時我會买一些放在展示櫃裏。

在 the Flippening 之後，加密貨幣的真正健康時代將开始。

一個對環境友好的時代，精簡的成本結構，從有價值的應用中賺取利潤，Web3 發展到全球普遍存在，以太坊成爲全球結算層——一個對全人類公平的競爭環境。

原文作者：Ryan Berckmans，文章來自 Bankless，由 DeFi 之道進行編譯整理

來源：DeFi之道

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標題：羅馬即將陷落：爲什么說合並後的以太坊將超越比特幣

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