MakerDAO 的困局與機遇：治理改革如何實現

DeFi 協議的真實情況可能並不像表面數據那樣光鮮亮麗。

DeFi 協議的真實情況可能並不像表面數據那樣光鮮亮麗。我們對 MakerDAO 的印象可能包括：TVL 長期處於第一位，DAI 是重要的 DeFi 基礎設施，MakerDAO 可以依靠穩定費率收入來回購銷毀 MKR。但是誰能想到最具代表性的 DeFi 協議 MakerDAO 也已經陷入泥潭。

MakerDAO 的困局

根據 MakerDAO 的營收數據，MakerDAO 每年的穩定費收入約爲 5140 萬美元。但除了表面上的收入外，維護這個龐大且復雜的治理機器需要 115 名員工，每年消耗的現金爲 4360 萬美元，以 DAI 計的 MKR 補償約爲 1730 萬美元。這些支付的成本已經超過了 MakerDAO 的穩定費收入，並導致 MakerDAO 每年虧損約 940 萬美元。

MakerDAO 聯合創始人 Rune Christensen 在今年 5 月就意識到了這個問題，並在 6 月份正式提出了一項終局計劃（The Endgame Plan），希望能夠簡化治理中的復雜性。Rune 的籤名也改成了「現在正從事一些新的項目，並作爲社區成員位 Maker 做出貢獻」。

在 Tornado Cash 被制裁之後，USDC 的發行商 Circle 積極地配合了美國財政部的制裁，而 Maker 協議中的錨定穩定模塊（PSM）中有超過 30 億美元的 USDC，USDC 在 Maker 所有抵押品中的佔比過半，這就要求終局計劃能夠同時處理來自監管的安全性問題。

治理改革：MetaDAO

現有治理流程一方面過於復雜，制約了 MakerDAO 开發新功能的速度；另一方面需要依靠龐大人力的參與，這就成了導致 MakerDAO 在熊市中虧損的主要原因。作爲終局計劃的重要組成部分，MetaDAO 就致力於加快治理進程、減少 MakerDAO 的人力成本，隔離風險、並行化高度復雜的治理流程。

與目前區塊鏈主流的「模塊化」思路類似，將復雜的 MakerDAO 治理拆分成一個個的小塊，即一個個的 MetaDAO，每個 MetaDAO 都可以專注於自己的任務，而不必被其它職責分心。如專注於創作的 MetaDAO，將招募开發人員構建前端產品和鏈上功能；專注於 RWA（現實世界資產）的 MetaDAO 將負責管理 RWA Vaults。這樣也能克服當前 Maker 治理過程的單线程問題，將治理實現了多中心，允許 MetaDAO 並行執行，加快治理進程。

Maker 可以通過部署新的 ERC20 代幣來創建新的 MetaDAO。理想情況下，最終 Maker Core 只需支持協作 MetaDAO，而具體的工作將由一個個的 MetaDAO 完成，減輕 MakerDAO 的負擔。部分 Meta Core 的成員也將重組到 Meta DAO 中，將 MakerDAO 的人力成本支出減少一半。

MakerDAO 和 MetaDAO 對比起來就像 Layer 1 和 Layer 2 的關系，Maker 治理可以被視爲緩慢、昂貴但安全性更高的「治理 Layer 1」，而 MetaDAO 就像是快速靈活的「治理 Layer 2」，但最終的安全性提升到 Maker 治理上。

MetaDAO 之間是彼此獨立的，有自己的治理代幣和治理流程，需要自己賺取收益。按照 Rune 在「終局計劃 v3 完整概述」中的表述，MetaDAO 代幣（MDAO）將以挖礦的方式發放，其中 20% 分配給 DAI 農場、40% 分配給 ETHD 農場、40% 分配給 MKR 農場，以推動去中心化抵押品進入。

實現去中心化的路徑

MakerDAO 主要通過以下路徑來增加去中心化程度，集中在增加去中心化抵押品的使用和用協議收入來積累協議擁有的去中心化資產上。

1、增加 ETH 抵押品的使用

在 Tornado Cash 被美國財政部制裁之後，Maker 已經通過一系列措施減少對 USDC 的依賴。

如提高 WSTETH-B Vault 的債務上限並將穩定費降至零，降低 ETH-A、ETH-B、WSTETH-A、WBTC-A、WBTC-B、RENBTC-A 等 Vault 的穩定費。

降低其它 Vault 的資金費率可能減少通過 PSM 用 USDC 鑄造 DAI 的需求。

2、引入 EtherDai

EtherDai 的引入是爲了在 Maker 治理的控制下擁有質押的 ETH，該產品包括 ETHD 和 EtherDai Vaults。ETHD 是圍繞 Lido 的 Staked ETH（stETH）的封裝（類似於 wstETH）。用戶可以將 stETH 封裝爲 ETHD，也可以將 ETHD 贖回爲 stETH。ETHD 和 wstETH 的出現可能是因爲 Lido 是通過 rebase 的方式發放質押獎勵，用戶持有 stETH，則余額數量會持續增加，但在某些場景中可能使用不便。

Maker 治理將擁有對 ETHD 抵押品的後門訪問權限，可能會通過在 Uniswap 上設置 ETHD/DAI 短期的流動性挖礦來激勵流動性。另一方面，可能將 EtherDai Vault 的穩定費設置爲零，來引導對 EtherDai Vault 的需求。

3、調整現實世界資產（RWA）的使用

終局計劃提出了 3 種不同的抵押品策略，分別爲鴿式、鷹式、鳳凰式，隨着時間线漸進式往前發展，根據監管的威脅逐步推進。

首先是鴿式策略，這期間的主要任務是盡可能的增加 RWA，保持高速增長。因爲 RWA 抵押品能夠爲 Maker 帶來相對更高的穩定費，Maker 想要在這期間盡可能多的收益，並用來換取 ETH。

在 3 年以後，如果 DAI 开始受到權威攻擊，RWA 抵押品有被沒收的風險，那么就切換到鷹式策略，將對 RWA 的風險暴露限制在 25%，以尋求業績增長和彈性之間的平衡。

若有證據表明即將受到權威攻擊或者 RWA 的所有抵押品都已被沒收，則會過度到消除所有 RWA 風險敞口的鳳凰策略，只有不能被權威機構控制的 RWA 才能作爲抵押品。

從鷹式策略开始，即 RWA 有被沒收的風險，那么促使 DAI 與美元脫錨成爲一種自由浮動的資產則是有必要的。

採用這種發展路线的依據在於，監管可能是趨向嚴格的，RWA 抵押品受到權威機構威脅的程度隨着時間增長。而 MakerDAO 還能利用現在的時間窗口，盡可能的擴大市場，積累資產。

4、協議擁有的 Vault

當用戶在 Maker 中質押資產借入 DAI 時，就會產生一個 Vault。錨定穩定模塊不區分用戶，沒有穩定費，不會被清算，也可以看成一個特殊的 Vault。

協議擁有的 Vault 將幫助 MakerDAO 積累更多的 ETH。首先計劃通過盈余的 4000 萬 DAI，以 2 倍槓杆獲得 Staked ETH。這就意味着有價值 8000 萬美元的 Staked ETH 可以賺取收益，盈余也將放入協議擁有的 Vault 中。隨着以太坊完成合並轉 PoS，MakerDAO 可以多獲得一筆額外的 Staking 收入。

短期內 DAI 仍將和美元錨定

按照現有計劃，DAI 仍然將會在相當長一段時間裏保持和美元的錨定。Rune 也在其推特上解釋稱認爲「將所有穩定幣抵押品換成 ETH 是一個壞主意」。

MakerDAO 也仍在利用 PSM 中的資產提高影響力，如 1inch 和 Paraswap 這兩個聚合 DEX 早已集成 PSM，大額 USDC 與 DAI 之間的交易會直接經過 Maker 的 PSM，沒有交易滑點，也無需任何交易手續費。

Rune 8 月 30 日發表在 MakerDAO 治理論壇中的終局計劃時間表也顯示 DAI 將在至少 3 年時間裏保持與美元的錨定，若沒有遭到直接威脅，這一時間還將延長。如果能夠將抵押品的去中心化程度提高到 75%，那么將無期限的保持與美元的錨定。

小結

短期來看，DAI 仍將錨定美元，Maker 當前最主要的任務還是繼續擴大自己的業務，積累資產。MetaDAO 對治理的改革，可能主要還是爲了在熊市中減少 MakerDAO 龐大的人力成本，也能加快後續工作的效率。

監管的壓力可能不會很快來臨，這是一個可以抓緊機會發展的時間窗口。當監管的壓力真正到來時，MakerDAO 的計劃是在中長期裏實現抗審查，並與美元掛鉤。

原文標題：《MakerDAO 的危與機：虧損、監管風險和 MetaDAO 的救贖》

撰文：蔣海波

來源：ForesightNews

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標題：MakerDAO 的困局與機遇：治理改革如何實現

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